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中國醫藥行業2016年展望

[ 時間:2016-01-04 點擊:1477 ]
2015年度總結:
港股醫藥板塊在2015年前8個月波動較明顯,主要是受到政策不確定性和復雜的市場情緒的影響。港股醫藥板塊在今年5月見頂后出現了較大幅度的回調,其主要原因有: 1) 行業增速放緩;2) 省級招標對整個產業鏈帶來的價格壓力;3) 政策的不確定性等因素。中期業績后個股分化明顯,目前港股醫藥板塊估值為18倍2016年預期市盈率的水平,估值合理并存在一定的上行空間。
醫藥板塊已開始出現明顯的分化,這印證了醫藥行業將在中長期會是一個行業整合的過程。三季報較為平淡,短期行業包括個股的催化劑尚未明確。我們目前的選股策略為:1) 醫藥行業及子版塊的的龍頭企業,可發揮其平臺優勢通過兼并收購做到大者更強,并在劇烈的市場震蕩中較市值偏小的公司更加穩??;2) 基本面良好,增長可見性高,2015年全年業績有潛力超越預期的中大型市值股票;3)近期超賣帶來的前所未有的價值洼地的標的。
我們對中國醫藥行業的長期增長持樂觀態度。主要因素有:1) 政策利空或在一定程度上已被消化,例如省級招標的降價壓力或較上半年略有緩和;2) 政府頒布新政打擊醫藥行業的可能性較??; 3) 目前板塊經過回調后估值具有吸引力,對應18倍2016年預期市盈率的水平。盡管行業增速放緩以及招標帶來的影響尚未結束,我們對中國醫藥行業的長期增長持樂觀態度。我們維持醫藥行業的跑贏大市的評級。
(子版塊)2016年策略: 由于醫藥行業增速放緩,板塊已逐漸失去防御屬性。進入2016年,醫藥行業子行業也將分化明顯。建議投資者關注行業壁壘高,長期增長確定以及受招標影響小的的子行業
1.血液制品行業,最具防御屬性的子行業 血液制品行業獨一無二。其獨一無二的屬性最主要體現在治療各種罕見、致命及慢性疾病中不可替代的地位。血漿作為血液藥品的主要原料,通過分離過程從血漿中分離出來。血液藥品中大多數只能從人類血漿中提取,而人類血漿是一種無法通過工業過程復制或大量生產的有限資源。除此之外,血液制品行業還受限于:1)血液制品在重癥醫療護理中的高度重要性及不可替代性,及2)替代療法的缺乏及血液原料的稀缺性,包括中國在內的大多數國家都對此行業進行嚴格的監管。 血液制品目前在中國依然嚴重供不應求。這導致血液制品行業的增速高于整個藥品行業及全球血液藥品行業。2010年至2014年,市場以復合年增長率23.2%的速度增長,而全球血液制品市場復合年增長率同期為8.9%,預計到2019年市場規模將達到546億元人民幣,相當于從2015年起的復合年增長率為22.4%,超過全球血液制品市場同期9.2%的增長率。 中國血漿市場監管十分嚴格,進入門檻極高。國內生產商因受到保護而免于與國際同行競爭,而中國對此類產品的需求完全由國內生產商滿足。 目前原料供應是瓶頸。由于從人體采集原血漿受到嚴格監管以及血漿捐獻不足,中國自上世紀80年代以來血漿產品一直供應不足。由于供需失衡,血漿制造商通常以報銷價格上限銷售產品,并一般不對外出口銷售。2010年,中華人民共和國衛生部估計,中國血漿產品的市場需求為每年8,000噸,而國內的供應量只能滿足大約一半的需求。目前供應不足的情況已引起政府重視,我們看到近年來一直在逐漸開設新的站點。但是,我們預計供需或在不遠的將來達到平衡。
2. 生物制藥行業,板塊仍處于發展初期,具有強勁增長潛力
生物制藥行業的技術壁壘及門檻較普通制藥行業更高,導致行業競爭較溫和。生物制藥是利用生物活體通過重組基因等技術來生產藥物的方法。與化學制藥相比,基于蛋白質的生物制藥分子結構更為龐大和復雜。鑒于結構有細微差別的相似生物制藥在安全性和療效方面可能會存在顯著地差別,所以生物制藥行業的進入壁壘相對較高。因此,與化學制藥市場相比,生物制藥市場的競爭也相對比較溫和。生物仿制藥指仿制原研生物藥品研發出的相似產品。通常為在原研生物藥品的專利保護期到期后單獨研發的在質量、安全性和療效方面與原研生物具有相似性的仿制藥。生物仿制要須在生物化學機構、安全性及療效方面與原研生物藥品極為類似。因此,生物仿制藥的研發及監管門檻高于化學仿制藥。中國生物制藥市場仍處于發展初期,但具有強勁增長潛力。中國生物藥品市場于2013年僅占中國整體藥品市場5.4%,相比于全球生物制藥市場同期占全球整體藥品市場的11.7%。同時,中國生物藥品市場由2009年的人民幣110億元增至2013年的人民幣270億元,復合年增長率為25.2%,根據弗若斯特沙利文公司的預測將在2018年達到人民幣620億元。與全球生物制藥情況相似,中國生物制藥行業相對于中國化學制藥行業競爭較小,同時技術門檻較高。中國政府大力支持。國務院重申促進加快生物產業的發展,并界定生物藥品行業為戰略性新興產業并降低高新技術生物制藥公司的企業所得稅。此外,十二五規劃將生物行業列為重要戰略性產業之一。
3. 中藥板塊,政府扶持,受招標降價影響輕微
中藥產業相對化學藥品能夠面對較少的價格侵蝕,具備優勢。大多數中藥都被歸納于基本藥物目錄(EDL)或者醫保目錄(NDRL)中,相比普通化學藥來說,中藥受招標降價等因素較小。政府一直支持中醫藥產業,政策也鼓勵在中國基層市場使用中醫藥。中藥配方顆粒較傳統中藥飲片更具有易服等優點,未來幾年該行業的增長潛力巨大。中藥飲片是中醫藥行業里面快速發展的一個分支,因其配方獨到、便于攜帶和服用而受到了消費者的歡迎,并且其近年來的增長速度要顯著快于中醫藥行業的整體增速。政策方面,未來國家有可能逐步放開中藥飲片的準入證,中藥配方顆粒的放開對原6家中藥配方顆粒企業有利有弊。弊端是引入更多競爭對手,但如果完全放開可以取消以上的壁壘,中藥配方顆粒企業獲得的好處可能更多。就目前而言,新進入企業在中藥配方顆粒行業放開后2年內完成備案并且產品上市的可能性不大,也就是所從現在開始3年內仍然是由原來的6家中藥配方顆粒企業為行業主導。
 
 
選股建議及投資主題: 我們預期在2016年會出現較多兼并收購的案例。港股醫藥板塊目前對應18倍2016年預期市盈率,相較于國內約為31倍的2016年預測市盈率和許多其他亞洲同業平均28倍的市盈率,我們相信有一定的上行空間。我們近期的選股策略為:1) 醫藥行業及子版塊的的龍頭企業,可發揮其平臺優勢通過兼并收購做到大者更強,并在劇烈的市場震蕩中較市值小的公司更加穩??;2) 基本面良好,盈利增長強勁,透明度高以及營運現金流健康且未來增長確定的中大型市值股票。 我們看好醫藥子行業的龍頭企業:康哲藥業 (867.HK);泰邦生物 (CBPO.US); 三生制藥 (1530.HK)以及中國中藥(570.HK) 我們相信康哲藥業通過戰略性的并購買入資產已于今年成功轉型。我們預期現有的品種以及新藥的銷售貢獻將會在2015年全年錄得較快的增長。 我們看好泰邦生物主要是由于其在血漿產業獨一無二的地位以及整個行業獨有的稀缺性,以及公司持續穩健的增長前景。我們預期近期政府對血漿產品價格管制的放開,同時公司將會提高血漿的噸產值效益將會在未來幾年內穩步提升公司的利潤率以確保其持續高速增長。 我們推薦三生制藥是因為公司是港股稀缺的生物制藥行業標的,財務增速可期,并且公司將會在下半年繼續通過外延式擴張鞏固行業領先的地位。 中國中藥是中醫藥產業的領頭羊并受惠于政府的大力支持,同時相對化學藥品能夠面對較少的價格侵蝕。政府一直支持中醫藥產業,政策也鼓勵在中國基層市場使用中藥。近期收購江陰天江藥業將顯著提升中國中藥的盈利水平使公司能夠成功進入到中藥配方顆粒行業,而中藥配方顆粒較傳統中藥飲片更具有易服等優點,未來幾年該行業的增長潛力巨大。
催化劑︰ 1) 并購促使行業整合,大公司將利用其平臺優勢日益壯大;2) 政策改變利好整個醫藥行業; 3) 個股業績兌現/超預期。
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